金融刑参｜许淼操纵股价案全解析：长期资金市场黑幕与法律审视 王科栋律师｜康达律所

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  在资本市场中，股价的每一次起伏，都紧密关联着众多参与者的财富状况与投资期望。交易规则表面上构建起公平的竞争环境，为市场有序运行提供保障。然而，许淼操纵股价一案，却如同一面镜子，映照出市场中潜藏的复杂问题。这一事件不仅揭示了在利益诱惑下，部分人对既定市场规则的漠视，也促使整个市场参与者群体重新审视自身行为：在追求财富的道路上，如何确保合规操作，切实维护市场的公平公正 。

  操纵行为实施期（2017年6月14日-2021年1月29日）：从2017年6月14日开始，许淼将目光锁定在“

  ”股票上。在之后近四年的时间里，他控制使用“周某宏”等47个证券账户，对“金陵体育”股票进行操控。通过集中资金优势连续买卖，在自己实际控制的账户间进行证券交易等，试图掌控这只股票的价格走向与交易量，通过利用资金和账户的优势，制造出股票交易活跃的虚假繁荣景象，吸引其他投资者入场。

  监管调查期：中国证券监督管理委员会察觉到“金陵体育”股票交易中的不正常的情况，随后依据《证券法》对许淼的行为展开立案调查。监管部门如同长期资金市场的“警察”，一经发现市场秩序被破坏，便会迅速出击，深入调查每一个细节，收集证据，还原违反法律法规行为的真相。

  听证与申辩期：在调查过程中，应许淼要求，监管部门举行了听证会。这是给予当事人陈述和申辩的机会，也是司法公正的体现。许淼在听证会上提出多项申辩意见，他声称与他人相关的22个证券账户并非其本人控制使用，部分账户大量交易系他人作出，相关账户的决策主体包括多人等。

  处罚决定期（2024年12月10日）：经过严谨的复核，证监会认定许淼具备交易决策“金陵体育”的客观条件，他承认且有他人指认许淼负责相关交易决策，且许淼通过本人和他人银行账户转入转出保证金，并筹集资金交易股票等。同时，在案证据说明，许淼结识上市公司有关人员，存在关于控制交易价格的联络记录，存在操纵“金陵体育”的主观故意和客观行为。最终，2024年12月10日，证监会决定没收许淼违法来得到的156,651,579.19元，并处以313,303,158.38元罚款，罚没合计约4.7亿元。这一巨额罚单，如同一声惊雷，在长期资金市场上引起轩然。

  账户控制权认定：许淼坚称部分账户非自己控制，然而证监会在认定账户控制权时，并非仅依据许淼的片面之词。从真实的操作来看，虽然部分账户可能在名义上不属于许淼，但他通过资金往来、交易决策等实际行为，对这些账户拥有实质控制权。例如，他通过本人和他人银行账户转入转出保证金，这一行为体现了他对账户资金的调配权，进而表明他对账户具备实际控制能力。这就好比一个人虽没房产的产权证书，但长期居住并管理该房产，实际掌控着房产的使用和收益，就应认定其对房产有控制权。

  主观故意判断：许淼试图否认自己有操纵市场的主观故意，声称交易决策主体多元。但证监会通过一定的调查发现，许淼与上市公司有关人员存在关于控制交易价格的联络记录，还讨论过“金陵体育”股票情况。证监会认为他并非是在正常的市场交易行为中偶然为之，而是有计划、有预谋地通过种种方式影响股票在市场上买卖的金额，以达到自己非法获利的目的。

  集中资金优势连续买卖：许淼利用大量资金，在一段时间内持续买入或卖出“金陵体育”股票。这种行为就像在市场的天平上，不断地向一边添加砝码，使得股票在市场上买卖的金额朝着他期望的方向发展。通过连续买卖，制造出股票供不应求或供过于求的假象，误导其他投资的人对股票的供求关系和价值产生错误判断。

  在自己实际控制的账户间进行证券交易（对倒交易）：他在自己控制的多个账户之间进行股票的买卖，左手卖右手买，看似股票在不同账户间流转，但实际上只是他一人在操纵。这种行为制造出虚假的交易量，让其他投资者误以为这只股票交易活跃，吸引他们跟风买入或卖出，进而达到操纵股价的目的。

  操纵股价的形式多样，许淼案就是这里面的典型案例，两者紧密相关。我将结合许淼案，详细阐述操纵股价的常见典型形式。

  集中资金优势连续买卖：这是一种常见的操纵股价方式。操纵者如许淼，利用大量资金在一段时间内持续买入或卖出某只股票。在许淼操纵“金陵体育”股票案中，他在2017年6月14日-2021年1月29日期间，动用大量资金集中对“金陵体育”股票进行连续买卖。这种行为就像在市场天平上不断向一边添加砝码，制造出股票供不应求或供过于求的假象。如果持续买入，会让其他投资者误以为股票需求旺盛，价值被低估，从而跟风买入，推动股价上涨；反之持续卖出，会使投资者认为股票无人问津，价值高估，纷纷抛售，导致股价下跌，最终实现操纵者控制股价走势的目的。

  对倒交易：也就是在自己实际控制的账户间进行证券交易。许淼控制使用“周某宏”等47个证券账户，在这些账户之间进行“金陵体育”股票的买卖。他左手卖右手买，看似股票在不同账户间正常流转，营造出交易活跃的氛围。但实际上，这些交易都是他一人操控，制造出虚假的交易量。其他投资者看到股票交易量大幅度的增加，会错误地认为这只股票很热门，值得投资，进而跟风买入或卖出，而许淼则借此达到操纵股价、获取非法利益的目的。

  与上市公司勾结：操纵者与上市公司有关人员相互勾结，共同操纵股价。许淼案中，证监会调查发现他结识上市公司有关人员，存在关于控制交易价格的联络记录。他们可能会提前商议发布一些利好或利空消息，配合操纵者的股票买卖操作。比如，上市公司在操纵者大量买入股票前，发布虚假的业绩增长、重大合作等利好消息，吸引其他投资者买入，推动股价上升，然后操纵者趁机高价卖出股票获利；反之，在操纵者大量卖出股票前，发布负面消息，打压股价，以便低价买入。这种行为严重破坏了市场的公平公正，损害了广大投资者的利益。

  操纵股价的行为严重扰乱股市正常秩序，损害投资者利益，阻碍市场健康发展。

  破坏市场公平性：利用集中资金优势连续买卖和对倒交易等方式，人为制造股票在市场上买卖的金额和交易量的波动，这与基于公司真实业绩和市场供求关系的正常股价波动背道而驰。通过这类违规操作而获得了不正当的竞争优势，使其他遵循市场规则的投资者处于不公平的交易环境中。比如，普通投入资金的人在看到股票交易活跃假象后，可能会基于错误的市场信号来投资决策，而这些决策往往会让他们遭受损失，破坏了市场的公平竞争原则，让股市不再是一个公平的财富创造平台。

  误导投资者决策：操纵行为制造出的虚假繁荣景象，如股票在市场上买卖的金额的异常上涨或下跌、交易量的虚假放大，会严重误导投资的人对股票价值和市场趋势的判断。投资者通常会依据股价走势、交易量等市场数据来分析股票的投资价值和风险。操纵股市的行为让这一些数据失去真实性，投资者基于这些虚假数据做出的投资决策，很可能会引起他们在高价买入股票后，股价因操纵行为结束而暴跌，遭受巨大的经济损失。这种误导行为还会让投入资产的人对股市失去信心，降低市场的参与度，影响股市的活力和吸引力。

  阻碍资源合理配置：股市的一个重要功能是实现资源的合理配置，将资金引导到经营良好、有发展潜力的企业中。但操纵股价行为干扰了这一功能的正常发挥。资金被错误地引导到纵的股票上，而那些真正有价值、需要资金支持发展的企业却得不到应有的投资。例如，一些优质企业因股价纵而被市场忽视，无法获得足够的资金进行技术研发、扩大生产等，这不仅阻碍了这些企业的发展，也不利于整个经济的健康发展，破坏了股市在资源配置方面的有效性。

  损害上市公司信誉：在许淼案中，他与上市公司相关人员勾结，这种行为不仅损害了上市公司的形象，也降低了投资的人对上市公司的信任度。投资者会对上市公司的治理结构和信息披露的真实性产生怀疑，即使公司本身经营状况良好，也可能因为与操纵者的关联而受到负面影响。上市公司信誉受损，会使其在融资、市场拓展等方面面临困难，不利于企业的长期稳定发展，也影响了整个股市的上市公司群体形象。

  许淼操纵股价案，给所有在长期资金市场中逐利的人敲响了警钟。对于上市公司来说，维护市场的公平公正，是公司发展的基石，任何违法违规的行为，都将让企业信誉扫地，最终自食恶果。监管部门的火眼金睛和逐渐完备的法律体系，正让长期资金市场的违法成本慢慢的升高。在这场财富与规则的博弈中，唯有敬畏法律，我们才可以在长期资金市场的浪潮中，安全地驶向财富的彼岸。

  王科栋律师，获北京市康达律师事务所35周年首批“刑事辩护精英律师奖”，毕业于中国人民大学，师从黄京平教授。

  从业经历丰富，拥有众多大要案处置经验，擅长经济、金融和职务领域刑事风险防控、刑事辩护及代理，尤其擅长疑难复杂案件综合策略制定和统筹处理。同时，拥有大型综合律师业务搭建、团队建设经验和律所管理经验。北京市律协刑事诉讼委员会委员、北京朝阳区律协中小律所发展委委员，担任某市金融发展局第一批“上市顾问”。同时，热衷公益普法，获今日头条“十佳金牌普法官”，网易“年度新锐创作者”，百度“匠心名律”称号，普法内容全网上亿阅读。

  康达·王科栋律师证券诉讼业务团队，是由王科栋律师牵头，携手刑事辩护、行政诉讼和金融证券领域专业律师，组建以行政应对和刑事辩护为核心业务的法律服务团队。尤其擅长证券领域的投资与合规、证券违法行政案件和证券犯罪刑事案件处理，在内幕交易、操纵市场和财务造假等证券违规违法危机处理、行政调查与听证、行政复议和行政诉讼、刑事辩护等行刑衔接全流程为客户提供全方位法律服务。小组成员均毕业于中国人民大学、北京大学、西南政法大学等知名院校，从业二十余年，在证券、信托、基金、保险、银行等金融业务合规、行政救济与刑事辩护拥有丰富实务经验，同时具备丰富金融监督管理经验和司法工作经验。同时，秉承团队化和专业化理念，在办理重大疑难复杂案件的同时，注重法学专家指导和支持，形成了「法学专家+司法经验+律师经验」组合办案模式，保障大要案承办质量。